文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(d1dm等于多少cm 1dm等于多少me)行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)1dm等于多少cm 1dm等于多少m益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材1dm等于多少cm 1dm等于多少m制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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