来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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