2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēn公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表g)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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