美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。<再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗/p>

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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